中际旭创(300308) 事务 中际旭创发布2025年半年度业绩预告：估计2025年1-6月归属于上市公司股东的净利润为36亿元-44亿元，同比增加52。64%-86。57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为35。9亿元-43。9亿元，同比增加53。89%-88。18%。 投资要点 净利润同比环比均较快增加，毛利率延续逐季度提拔趋向 2025年上半年，做为从力光模块供应商，公司的归母净利润和扣非净利润同比和环比均呈现较快增加。毛利率延续了逐遂季度提拔的趋向，Q2毛利率相较Q1有较大提拔，次要得益于800G等高速光模块的占比提拔、良率提高、设想改良等要素。正在AI根本设备扶植、CSP客户较强的本钱开支及其ASIC芯片和以太网数据核心催生的400G和800G光模块需求之下，全体行业连结高景气宇，公司无望持续受益于行业需求增加。 硅光模块劣势较着，将进一步提拔企业利润表示 Q2全体毛利率次要遭到硅光出货比例、良率提拔以及产物布局变化的影响，将来无望进一步提拔。2025年下半年到2026年估计硅光占比进一步提拔，不只正在800G上加速了硅光的导入，1。6T上也加大了硅光方案的投入。硅光方案正在发射端和领受端都有较高的集成度，能替代部门原先的分手器件，CW激光器也具有更强的性价比劣势，将来估计跟着硅光方案的劣势近一步，市场对于硅光模块的需求还将持续上升。 积极加快客户多元化，海外结构产能满脚订单 公司积极加快客户多元化，寻找更多海外和国内的算力根本设备方面新客户，并通过本身有特色的手艺和产物和大规模交付能力提拔产物市占率。公司正在泰国厂运营多年已有很好根本，泰国工场出产效率取国内根基齐平。一季度公司正在泰国厂出货比例已提拔至较高程度，估计二季度从泰国厂出货量能全面满脚客户订单需求，将来将正在泰国进一步扩充产能。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入别离为364。30、485。47、591。01亿元，EPS别离为8。23、10。82、13。13元，当前股价对应PE别离为23、17、14倍，公司正在光模块范畴具有手艺实力和规模化劣势，800G、1。6T高速产物逐渐放量无望带动公司业绩进一步增加，上调至“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济的风险，产物研发不及预期的风险，行业合作加剧的风险，下逛需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外运营的风险。2Q earnings reinforce AI infrastructure spend momentum中际旭创olights revenue grew by38%YoY/2%QoQ in1Q。We expect2Q NP to grow QoQ again，driven by1)strong capex fromoverseas CSPs and new entrants，2)strong demand for400G/800Gtransceivers from ASIC/Ethernet datacenter needs。By data rate，revenuecontribution from800G/SiPh products continues to grow。Looking ahead，mgmt。expects AI-driven demand to remain elevated through2026with800Gvolumes continuing to rise and1。6T adoption accelerating。We noticed thatEoptolink(300502CH，NR)also preannounced significant2Q NP growth of293%-386%YoY/35%-67%QoQ。In addition，FII(601138CH，NR)pre-announced2Q NP growth of48%-52%YoY/29%-32%QoQ。FII’s mgmt。highlighted that AI server sales growth exceeded60%YoY in2Q，and800Gswitch sales alone nearly tripled full-year sales in2024。BBG consensusforecasts major overseas hyperscalers(MSFT/AMZN/GOOG/META)capexto grow by43%YoY and domestic Big Three’s(Alibaba/Tencent/Baidu)capex to grow by44%YoY in2025E。As a key beneficiary riding the AItailwind，we forecast Innolights revenue to increase by52。5%in2025E。 Further margin expansion on vourable product mix and better yields。With higher800G sales and incremental contribution from1。6T，we expect(3Q24/4Q24/1Q25！33。6%/35。1%/36。7%)。SiPh demand is growing，offsettingthe impact of EML shortage and contributing to GPM。Innolight will provideSiPh solutions for1。6T products as well，per mgmt。，and we estimate NPM toreach a historical high in2Q while remaining at a high level going forward(CMBI est。！25%+)。We expect the companys GPM to reach38。7%in2025E(vs。prev。35。3%)，due to better-than-expected GPM in2Q。We have alsorevised up2025E NP to RMB9。2bn(77%YoY vs。prev。49%YoY)。 Reiterate BUY with TP raised to RMB225，based on27x2025E P/E(peers’avg。2025E P/E is28。1x)，close to0。5SD above its5-yr avg。hist。forward P/E(21。8x)。We have raised our revenue/NP growth forecasts to52。5%/77。3%YoY in2025on1)higher800G shipment volume，2)milderannual ASP adjustments and3)an enhanced GPM。We lift our target P/E to27x vs。prior21。5x given little impact from earlier tariffs。Key risks includeslower-than-expected shipments，geopolitical uncertainties，supply chainshortage，etc。2025半年度业绩预告点评：业绩超预期，财产需求取手艺线) 投资要点 事务：公司发布业绩预告，估计2025H1实现归母净利润36。0-44。0亿元，同比+52。6%至86。6%，对应2025Q2实现归母净利润20。2~28。2亿元，中值24。2亿，对应同比+80。4%，环比+54。4%。公司业绩大超市场预期。 AI算力需求持续高增，多卡互连驱动光模块需求迸发。2025年一二线云厂商本钱收入连结强劲态势，企业及从权实体对AI算力的需求同样。正在手艺层面，GPU和ASIC的单卡迭代的同时，多卡互连的带宽优化成为环节瓶颈处理径，间接鞭策带宽需求提拔。我们估计2025年数据核心光模块需求将进一步迸发。 Blackwell驱动新一轮增加，1。6T光模块无望加快渗入。英伟达Blackwell系列GPU和相关手艺来自一二线云厂、从权取企业AI的需求无望继续增加，同时1。6T光模块等起头参取配套出货，无望实现基数和渗入率的双击。中际旭创正在1。6T光模块范畴结构领先，出货无望持续加快。 云厂自研ASIC出货高增，算力链价值占比无望提拔。一线云厂自研ASIC出货无望快速增加，ASIC比拟GPU单卡机能略差但性价比更高，“单元美元”可以或许买的，需要买的算力卡及配套添加，云厂本钱开支投向或正在财产链再分派，财产链相关硬件需求增速无望高于云厂本钱开支增速。 公司无望深度受益于2025年800G、1。6T需求高景气+硅光加快渗入。公司做为取大客户联系慎密的全球头部厂商，可以或许对接到支流客户需求，同时扩产有序推进，正在上逛物料紧缺布景下，硅光芯片结构深挚的同时无望取得物料供应布局性劣势，进而深度受益于800G、1。6T及硅光的财产需求趋向。瞻望2025H2及后续，我们认为正在云厂商持续迭代收集架构的趋向下，公司凭仗正在硅光手艺、供应链垂曲整合及客户办事方面的分析劣势，无望正在800G和1。6T的财产趋向中深度受益。 盈利预测取投资评级：考虑到海外算力需求持续增加，收集架构及公司公司产物继续升级，我们将公司2025/2026/2027年预期归母净利润由82。4/97。0/114。5亿元上调至90。7/129。7/166。8亿元，2025年7月16日收盘价对应2025/2026/2027年PE别离为21/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提醒：算力需求不及预期；客户开辟取份额不及预期；产物研发落地不及预期；行业合作加剧；原材料供应紧缺；财产手艺迭代中际旭创(300308) 事务： 公司发布业绩业绩预告，2025年上半年估计实现归母净利润36-44亿元，同比增加52。6%-86。6%；扣非后净利润35。9-43。9亿元，同比增加53。9-88。2%；此中Q2单季度估计实现归母净利润20。2-28。2亿元，中值24。2亿元，同比增加79%。业绩略超预期，维持“买入”。 下逛需求带动业绩增加，后续关心1。6T光模块成长：上半年业绩增加次要得益于终端客户对算力根本设备的持续扶植、本钱开支强劲增加带来800G等高端光模块发卖的大幅添加，产物布局持续优化，带动公司停业收入和净利润同比获得大幅提拔。目前国表里一二线云厂商本钱开支撑续高增，算力需求仍然紧俏，800G光模块下逛需求连结兴旺；瞻望将来，下半年1。6T光模块已起头配套出货，无望连结逐季度增加，来岁也会有更多客户采用1。6T方案，估计渗入率无望快速提拔，公司相关手艺领先行业，后续无望带来新一波的业绩增加。 H20恢复对华发卖，关税担心持续缓解：7月15日，英伟达官宣将恢复H20正在中国的发卖，同时为中国推出新的完全合规的GPU。英伟达称，美国曾经向英伟达授予许可，公司但愿尽快起头交付，估计国内市场短期内将快速恢复采购，中际旭创等英伟达财产链公司无望受益，且市场较为担心的关税问题无望进一步缓解，目前公司海外营收占比约88%，此中大部门出口美国相关大厂，陪伴商业争端缓解后公司业绩无望不变维持高增加。 公司为光模块范畴全球龙头，1。6T、硅光等新兴手艺进展成功：光模块是算力财产的焦点范畴，公司牢牢占领世界范畴内龙头宝座，按照LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位安定。新产物方面，公司的1。6T光模块产物已进入送测阶段，估计本年Q4小批量出货，2026年起逐渐上量，将带动公司营收新一轮增加；此外公司硅光手艺储蓄充脚，目前已具有1。6T硅光处理方案和自研硅光芯片。我们认为将来公司手艺储蓄充脚，无望正在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。 盈利预测：考虑到来岁1。6T渗入率无望快速提拔、AI算力需求持续火爆，我们估计公司2025-2027年净利润别离为83。23亿/126。77亿/172。84亿元，YOY别离为+60。9%/+52。3%/+36。4%；EPS别离为7。42/11。31/15。42元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为24/15/11倍，维持“买进”。 风险提醒：1、中美相关政策影响；3、海外云厂商本钱收入不及预期。中际旭创(300308) 2025年7月16日公司发布2025年半年度业绩预告，公司估计1H25净利润36亿元-44亿元，同比增加53%-87%；1H25扣非净利润35。9亿元-43。9亿元，同比增加54%-88%。对应2Q25净利润20。2亿元-28。2亿元，同比增加50%-109%，环比增加27%-78%；2Q25扣非净利润20。2亿元-28。2亿元，同比增加51%-110%，环比增加29%-80%。 运营阐发 光模块龙头接踵发布亮眼的业绩预增通知布告，验证AI财产趋向：继昨日新易盛业绩大超预期后，中际旭创今天业绩再度超预期。我们认为次要系2Q25CSP厂商的800G产物快速放量，而中际旭创取新易盛均为CSP的主要光模块供应商，业绩双双超预期配合印证了下逛财产趋向。我们看好AI算力扶植海潮下，高速光模块的放量以及迭代。 我们估计公司本年以800G光模块放量为从，公司1。6T光模块率先出货，无望连结业内领先：公司估计1H25光模块营业净利润约40亿元-49亿元，同比+57-92%。我们估计公司2025年仍以800G光模块放量为从，但公司1。6T产物已于客岁岁尾小批量出货，本年持续放量，为营收和利润的双增加供给支持。我们看好公司正在1。6T时代持续领先。 云厂商持续投资AI算力扶植，下逛需求兴旺：谷歌今日暗示将来两年将投资250亿美元，用于数据核心和人工智能根本设备扶植；Meta本周一暗示打算斥资数千亿美元扶植大型AI数据核心，以开辟“超等智能”。我们认为FOMO心态下，云厂商持续加大AI算力投资，光模块供应商将充实受益。 盈利预测、估值取评级 考虑到高速光模块需求超预期、公司2Q业绩超预期，我们上调盈利预测。我们估计公司2025-2027年营收别离为 359。7/537。5/749。5亿元，同比增加51%/49%/39%；估计EPS别离为7。78/12。68/17。31元，维持“买入”评级。 风险提醒 海外大厂本钱开支不及预期、市场所作加剧、市场降价超预期。中际旭创(300308) 业绩简评 公司估计1H25净利润36亿元-44亿元，同比增加53%-87%；1H25扣非净利润35。9亿元-43。9亿元，同比增加54%-88%。对应2Q25净利润20。2亿元-28。2亿元，同比增加50%-109%，环比增加27%-78%；2Q25扣非净利润20。2亿元-28。2亿元，同比增加51%-110%，环比增加29%-80%。 运营阐发 光模块龙头接踵发布亮眼的业绩预增通知布告，验证AI财产趋向：继昨日新易盛业绩大超预期后，中际旭创今天业绩再度超预期。我们认为次要系2Q25CSP厂商的800G产物快速放量，而中际旭创取新易盛均为CSP的主要光模块供应商，业绩双双超预期配合印证了下逛财产趋向。我们看好AI算力扶植海潮下，高速光模块的放量以及迭代。 我们估计公司本年以800G光模块放量为从，公司1。6T光模块率先出货，无望连结业内领先：公司估计1H25光模块营业净利润约40亿元-49亿元，同比+57-92%。我们估计公司2025年仍以800G光模块放量为从，但公司1。6T产物已于客岁岁尾小批量出货，本年持续放量，为营收和利润的双增加供给支持。我们看好公司正在1。6T时代持续领先。 云厂商持续投资AI算力扶植，下逛需求兴旺：谷歌今日暗示将来两年将投资250亿美元，用于数据核心和人工智能根本设备扶植；Meta本周一暗示打算斥资数千亿美元扶植大型AI数据核心，以开辟“超等智能”。我们认为FOMO心态下，云厂商持续加大AI算力投资，光模块供应商将充实受益。 盈利预测、估值取评级 考虑到高速光模块需求超预期、公司业绩超预期，我们上调盈利预测。我们估计公司2025-2027年营收别离为359。7/537。5/749。5亿元，同比增加51%/49%/39%；估计EPS为7。77/12。68/17。31元，PE为22/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提醒 海外大厂本钱开支不及预期、市场所作加剧、市场降价超预期。中际旭创(300308) 公司概况 公司是中国领先的高端光通信模块及设备供应商，专注于光模块的研发、出产和发卖，产物普遍使用于数据核心、云计较、 5G 通信等范畴。公司焦点劣势正在于高速光模块手艺，特别正在 400G/800G 等高端产物范畴占领全球领先地位，客户笼盖谷歌、亚马逊、微软、 Meta 等国际云办事巨头，以及国内支流通信设备商。据LightCounting 数据， 2023 年全球光模块市场规模约 120 亿美元，此中数通光模块（数据核心）占比超 60%，电信市场占比约 40%。 据和弦财产研究院数据， 2024 年全球光模块排行公司正在发货量、营收和市场份额地位分析排名第一。 公司劣势： 中际旭创的焦点市场地位 （1）数通光模块：全球第一梯队， 800G 市占率超 40%。 400G 时代（2020-2022 年）：中际旭创市占率约 30%，取 Coherent、新易盛构成三强款式。 800G 时代（2023 年起）：旭创手艺领先， 2023 年全球 800G 光模块出货量占比超 40%，次要客户为 谷歌、亚马逊、 Meta。 1。6T 结构：估计 2025 年量产，目前取英伟达、谷歌等结合测试，无望延续先发劣势。 （2）绑定云巨头，占领高端市场从导权。谷歌：旭创是其 第一大光模块供应商，800G 份额超 50%。亚马逊： 800G 次要供应商之一，份额约 30%-40%（取新易盛合作）。 Meta/Microsoft： 400G 从力供应商， 800G 逐渐上量。 （3）国内市场份额安定，受益于东数西算。正在中国数据核心市场，旭创份额约 25%，次要客户为阿里云、腾讯云、华为等。正在电信市场（5G 前传/中传），份额约 10%，低于光迅科技（30%+）。 投资看点： 1。 光模块手艺升级带来 ASP 升级。 800G 持续放量： 2024 年全球 800G 需求估计翻倍，旭创产能充脚，份额无望提拔。 公司有 1。6T 先发劣势，是 2025 年发货的首批厂商，抢占晚期市场。 2。 美国 CPS 对 ASIC AI 办事器出货量投入提拔。按照我们调研， AWS 的 Anthropic 和谷歌的 Gemini 的 ARR 正在过去三个月呈现迸发增加。供应链调研显示美国 CSP 对ASIC 办事器的出货预期上升。 3。 2024 年下半年， 因为市场对 AI 用量的迸发发生质疑，市场对 CSP 本钱开支撑续性发生担心， 因而对光模块的增加预期曾呈现阶段性调整。进入 2025 年，CSP 业绩验证 AI 算力需求强劲，市场预期修复。光模块出货量将受益于 ASIC AI办事器的出货预期上修。中际旭创(300308) 事务描述 公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营收238。6亿元，同比增加122。6%；实现归母净利润为51。7亿元，同比增加137。9%。同时，得益于800G/400G等高端产物出货比沉的快速添加、产物布局不竭优化以及持续的降本增效，公司毛利率（33。8%）、净利率（22。5%）进一步获得提拔。 2025年一季度，公司实现营收66。7亿元，同环比别离提拔37。8%、1。9%；实现归母净利润15。8亿元，同环比别离提拔56。8%、11。6%。同时因为高端产物占比提拔以及成本降低、海外工场良率提拔等要素净利润率环比提拔2pct。 事务点评 2025一季度环比增速放缓不改全年积极瞻望，公司产能继续增加驱逐交付需求。2025年一季度公司收入增加阶段性放缓次要因为AI大客户800G向1。6T切换以及IB市场向ROCE过渡等。此中800G出货量同环比均有较着增加，400G出货增加下降次要因为海外客户更多转向800G。取此同时，1。6T出货低于预期，但公司估计Q2到Q31。6T会逐渐起量。瞻望2025年，按照Factset分歧预期，微软、META、谷歌、亚马逊四家公司合计CAPEX无望同比提拔37%至3055亿美元，而且正在最新的25Q1财报中我们看到对本钱收入的不变。公司产能快速爬坡以应对不竭增加的需求并反映出公司供应份额的不变。2024年公司光模块产能达2088万只，销量1459万只，同比别离提拔113。7%、95。8%。2025年一季度，公司固定资产账面价值达到59。1亿元，环比继续增加；同时存货账面价值达到78。2亿元，环比增加10。9%，反映了兴旺的备货需求。 硅光芯片能力全球领先，泰国工场已成海外客户次要产地。面临光模块需求迸发带来的高速EML芯片供应严重以及中美经贸关税摩擦等冲击，公司连结了不变的交付能力。一方面，公司自研硅光芯片已正在400G产物中大量出货，2025年800G硅光比例也会逐渐提拔，同时面向1。6T大客户需求，公司硅光方案或成为次要供应力量。按照YOLE统计，旭创将是2025年全球硅光模块出货的龙头厂商，领先于过往的硅光芯片龙头Intel（目前光模块营业由Jabil衔接）。面临2025年以来的关税冲击，按照最新的政策，对半导体分类下的通信设备、光模块等进行了宽免，因而泰国出货临时为零关税，得益于过往泰国产能扶植规模，公司已具备全面从泰国出货的能力。 海外算力之外：国内算力、车载光通信亦成为新看点。2024年Q4国内三大互联网厂商BAT合计CAPEX为707亿元，同比增速253。5%，AI办事器和收集设备成为次要增量。据Lightcounting估计，2029年中国光模块市场规模无望达65亿美元，2025年正在DeepSeek和各类智能体使用的摆设需求下估计国内市场将呈现迸发式增加。2024年，公司国内市场收入达到31。5亿元，同比大幅增加91。3%，取此同时毛利率为14。4%，同比也提拔了7。3pct。公司正在国内市场次要出货400G，同时加速800G导入，2025年公司正在几个主要大客户投标都连结了份额领先。此外，2024年公司汽车光电子营业实现营收7。6亿元，同比大幅增加128。1%。收购君歌电子后公司汽车光电子营业快速成长，公司以智驰领驭做为汽车光电子立异品牌，以车载光通信取传感为焦点冲破标的目的。2025年3月，智驰领驭发布全球首款基于PCIE4。0的车载 光传输模块及处理方案，将来无望鞭策FTTV（FibertotheVehicle）正在车载总线收集的落地。 盈利预测取投资 受益于全球AI根本设备投入的持续性以及AI芯片带宽的持续添加，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为83。5/107。2/133。1亿元，yoy别离为61。5%/28。4%/24。1%，当前公司动态市盈率处于较低区间，维持“买入-A”评级。 风险提醒 受AIInfra降本和关税政策不确定性影响海外CSP本钱开支不及预期；CSP导入新供应商导致公司既有供货份额下降；国内营收占比提拔导致公司分析毛利率下降；汇率变化影响公司盈利能力等。中际旭创(300308) 事务： 2025年4月21日，中际旭创发布2024年及2025年一季度演讲。2024年全年，公司实现停业收入238。62亿元，同比增加122。64%；实现归母净利润51。71亿元，同比增加137。93%。2025年Q1，公司实现停业收入66。74亿元，同比增加37。82%，环比增加1。90%；实现归母净利润15。83亿元，同比增加56。83%，环比增加11。56%。 点评： 算力硬件需求兴旺，高速度产物占比提拔带动盈利能力提拔 收入端，算力需求持续兴旺，800G/1。6T等高速度产物带动收入规模扩张，硅光模块占比提拔大幅缓解eml芯片供给瓶颈。盈利端，毛利率季度环比上行，期间费率持续压实。1）毛利率方面，跟着新布局、高速度的产物的占比提拔、成本降低及海外工场良率的提拔，2024Q4及2025Q1毛利率季度环比别离提拔1。45和1。62pcts，达到35。08%和36。70%；2）费用率方面，降本增效办法持续推进，公司2024年期间费用率同比下降1。35pcts。 需求国表里同步扩张，关税的边际影响弱化 海外需求中，云厂本钱开支维持正在高位，此中meta的本钱开支区间上行，由600-650亿美元增加至640-720亿美元。同时，关税政策的边际影响弱化，当前最新的版本对半导体分类下的通信设备、光模块等进行宽免，公司也通过晚期的海外产能结构及工序放置，进行了风险规避，当前泰国工场出货的产物受关税影响小。国内需求中，2024年下半年起头国内客户400G的投标数量亦有显著增加，800G的导入节拍亦正在加速，当前公司正在国内的大客户项目中连结了领先的份额劣势。为了应对国内高速度光模块的快速起量的需求，公司变动募集资金投资项目“姑苏旭创高端光模块出产项目”，并将该项目残剩的4。46亿元（具体以资金转出当日银行结息余额为准）扶植新增“铜陵旭创高端光模块财产园三期项目”，将进一步提拔公司高端产物国内产能。 投资取盈利预测 做为行业领先的光模块供应商，将充实受益于算力硬件手艺的迭代及需求扩张。需求的同步扩张，叠加内部费用节制效率的提拔，我们估计2025-2027年，公司停业收入别离为367。39、454。74、528。94亿元，归母净利润别离为80。83、99。75、118。61亿元，对应PE估值别离为13、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提醒 国际商业摩擦加剧、AI硬件需求及摆设节拍不及预期、宏不雅经济波动风险中际旭创(300308) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报。24年实现停业收入238。61亿元，同122。64%；归母净利润51。71亿元，同增137。93%。25年Q1实现停业收入66。74亿元，同增37。82%；归母净利润15。83亿元，同增56。83%。 800G出货添加叠加1。6T出货预期，毛利率仍有向上空间：24年光模块量价齐升：（1）终端客户对算力根本设备的持续扶植，本钱开支强劲增加带光模块发卖的大幅添加，光模块销量由745万只增加到1459万只；（2）800G和400G高端光模块发卖占比提拔，公司营业布局不竭优化，模块均价由23年的1367元提拔到24年的1569元。如剔除汽车电子等营业，光模块子公司姑苏旭创24年单体收入227。29元（YoY+128%），净利润56。82亿元（YoY+138。28%），公司从业盈利能力更优。 24年存货添加临渴掘井，兴旺需求下公司产能同比翻倍：公司存货23年岁暮/24年岁暮/25年一季末别离为42。95亿/70。5亿/78。2亿。对比23年/24岁暮数据，库存商品从8。20亿增加至20。55亿，正在需求兴旺的布景下库存商品将来发出交付则无望转换停业收入；原材料从16。58亿增至21。82亿元，正在芯片仍紧缺的布景下原材料增加临渴掘井；此外，半成品、周转材料账面价值均显著添加，增加幅度取公司24年约翻倍增加的产能相婚配。 一季度盈利能力提拔，静待1。6T需求大规模：800G：2025年H系列芯片&以太网互换机组网体例下，用于推理或训推一体的数据核心收集对800G光模块需求持续提拔。1。6T：1。6T光模块需求曾经起头，但客户需求有递延现象，更大量摆设估计正在25年H2，且2026年会比2025年有较大提拔。因为光模块向更高速度迭代，25年Q1毛利率同增3。94pct，环增1。62pct。我们估计，跟着1。6T需求加快，下半年公司业绩无望持续增加。 此外，Q1期间费用率为7。07%，同减1。32pct，环减2。43pct。费用率同比缩减缘由次要为收入显著增加使期间费用有所摊薄，而环比缩减则是季候性纪律，近两年Q4费用计提往往多于前三季度。 公司非美营业占比提拔，美国出口部门无望提交宽免申请：从采购端来看，公司已全面具备泰国出产能力，所需的进口芯片可间接发往泰国厂进行后续出产，采购端风险可控；从出口端看，公司出口目标地既有美国地域也有非美国地域，且非美国地域的出口比例正在2024年已大幅增加，且非美地域出货量比例无望进一步增加。此外，公司正针对产物价值中可宽免的比例进行评估，如满脚前提即提交相关宽免申请。 结合车联全国发布车载光通信模块产物，结构车载营业摸索新增加点：公司取车联全国发布两边结合打制的“光电融合方案”及新一代车载高带宽光通信传输模块产物，该方案具备更高的数据传输速度、轻量化、抗电磁干扰、更强的顺应性和系统集成能力，将为智能座舱、从动驾驶等场景供给更不变、高效的消息传输支持。中际旭创做为领先的光通信模块取系统处理方案供应商，依托正在光电取光纤通信范畴的深挚手艺堆集，不竭拓展面向智能汽车市场的产物取处理方案。车联全国专注于智能座舱系统、智能辅帮驾驶系统及舱驾融合系统的研发取落地，已建立起面向智能汽车焦点架构的全栈式处理方案系统。将来两边将强强结合，配合建立光电智能融合的新型处理方案系统，帮力智能汽车向更高阶智能化迈进。 投资：虽然800G光模块需求兴旺，但1。6T光模块需求有必然程度递延。我们预测25-27年归母净利润别离为78。7/103。3/124。0亿元（此前预测25-26年为103。6亿元/131。9亿元）对应PE为14X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求低预期；全球疫情影响超预期；市场所作风险；产物研发风险。中际旭创(300308) 事务： 2025年4月21日，中际旭创发布2024年报和2025年一季报：2024年，公司实现停业收入238。62亿元，同比增加122。64%；实现归属上市公司股东的净利润51。71亿元，同比增加137。93%。2025年一季度，公司实现停业收入66。74亿元，同比增加37。82%；实现归属上市公司股东的净利润15。83亿元，同比增加56。83%。 概念： 高速光模块需求快速增加，公司业绩持续增加。得益于800G/400G等高端产物出货比沉的快速添加、产物布局不竭优化以及持续的降本增效，公司产物毛利率、净利润率进一步获得提拔。2024年，公司实现停业收入238。62亿元，同比增加122。64%；实现归母净利51。71亿元，同比增加137。93%。同样得益于算力根本设备扶植和相关本钱开支的增加带来800G和400G等高端光模块发卖的添加，公司2025年一季度业绩延续增加态势，实现停业收入66。74亿元，同比增加37。82%；实现归母净利15。83亿元，同比增加56。83%。 全球化结构巩固劣势，高速光模块放量无望带动公司业绩持续增加。公司高端光模块营业占从停业务的90%以上，而光模块产物海外发卖占比力高，为满脚客户需求的持续增加和保障供应链不变，公司正在国内、、东南亚多地成立了研发核心、出产、发卖机构等，建立了全球化运营款式。此外，800G及1。6T需求的增加无望带动公司业绩持续增加。按照Lightcounting预测，2025年800G以太网光模块市场规模将跨越400G，跟着高速光模块的快速导入，估计2029年800G和1。6T光模块的全体市场规模将跨越160亿美元。按照Coherent预测，将来五年内800G和1。6T光模块无望成为市场支流产物。 盈利预测及投资评级：跟着高速光模块需求的快速增加，公司业绩持续增加。2025年一季度得益于800G和400G等高端光模块发卖的添加，公司业绩连结高速增加态势，我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入353。54亿元（前值为363。74亿元）、436。79亿元（前值为458。65亿元）、503。08亿元，归母净利润81。97亿元（前值为79。82亿元）、106。93亿元（前值为105。07亿元）、127。10亿元，当前股价对应PE别离为11。0、8。4、7。1倍。参考2025年可比公司平均估值35。5倍PE，维持买入评级。 风险提醒：光模块市场需求不及预期；光模块产物价钱下滑；行业合作加剧；汇率波动风险；宏不雅呈现晦气变化；关税政策晦气影响；所援用数据来历发布错误数据。中际旭创(300308) 投资摘要 事务概述 2025年4月21日，中际旭创发布2024年年报及2025年Q1季报。年据显示，公司实现停业收入238。62亿元，同比增加122。64%；实现归母净利润51。71亿元，同比增加137。93%。Q1季度数据来看，公司实现停业收入66。74亿元，同比增加37。82%；实现归母净利润15。83亿元，同比增加56。83%。 焦点概念 产物布局加快优化，产能供给持续扩容。停业收入层面，我们认为24年公司营收规模的扩容次要系光模块产物大规模出货的影响，此外汽车光电子营业同比增幅达128。11%，子公司智驰致远及其部属公司君歌电子为公司营业供给了必然帮力。归母净利润层面，利润端的攀升由800G/400G高端产物出货比沉添加、产物优化所带来的毛利率、净利率提拔所致。此外，24年内公司光模块产能、产量、销量别离同比增加113。72%、125。55%、95。84%，“铜陵旭创高端光模块出产项目”持续推进，产能供应的持续提拔为公司业绩扩容的可持续性奠基根本。 费用管控能力加强，利润率程度逐渐改善。费用方面，24年旭创发卖、办理、研发三费费用率别离达0。84%、2。85%、5。21%，相较23年别离削减0。32个百分点、1。20个百分点、1。69个百分点，费用增加显著弱于收入程度添加，这一下降趋向于25年Q1继续连结，销/管/研三费费用率降至0。75%/2。22%/4。35%。利润率方面，毛利率、净利率呈现稳步前行趋向，2024公司光模块产物毛利率为34。65%，较上一年度提拔约0。51个百分点；公司总净利润率则从23年的20。60%提拔至24年的22。51%，这一数据于25年Q1提拔至25。33%。 商业和影响或小于预期，算力需求催生光模块需求。我们认为中际旭创遭到商业和的影响或小于预期，来由如下：1）公司取次要客户和供应商均成立了优良的持久合做关系，客户粘性较强；2）公司可通过外汇套期保值以及加速海外结构等体例应对响应风险。此外，本年以来以DeepSeek R1为代表的推理模子步入稠密迭代期，推理算力需求增加迅猛，公司做为全球光通信的领军企业，无望率先受益于本轮推理算力成长趋向，具体产物形态表示为以下两个层面：1）保守光模块向着高速度系列加快推进；2）CPO硅光模块低功耗逻辑明白，无望带来旭创成长的成长新增量。 投资 陪伴/中国各云厂商本钱开支的添加，算力集群全球化扶植新场合排场起头呈现，以光模块为代表的光通信财产链无望获得进一步强化。公司是全球领先的光模块厂商，无望依托800G/1。6T光模块的放量实现企业高速成长。我们估计2025-2027年公司停业收入为381。91、406。87、433。73亿元，实现归母净利润86。02、97。72、107。86亿元，同比增加66。34%、13。61%、10。38%，对应PE为10。28/9。05/8。20倍，维持“买入”评级。 风险提醒 AI大模子商用化不及预期；云厂商投资不及预期；收集架构改变；宏不雅经济不及预期等。中际旭创(300308) 投资要点 事务：公司发布2024年业绩，2024年公司实现营收238。6亿元，同比+122。6%；归母净利润51。7亿，同比+137。9%；毛利率33。8%，同比+0。8pct。4Q24公司实现营收65。5亿，同比+77。6%，环比+0。5%；归母净利润14。2亿，同比+61。7%，环比+1。8%。1Q25公司实现营收66。7亿，同比+37。8%，环比+1。9%；归母净利润15。8亿，同比+56。8%，环比+11。6%。公司业绩合适市场预期。 光模块出货量、价齐升，泰国产能结构落地。2024年公司光模块收入228。9亿，同比+124。8%，单价同比+14。9%至1569元只；发卖/出产1459/1536万只，同比+95。6%/+125。6%，我们认为系下逛AI算力需求拉动公司产物量价齐升。公司正在泰国结构产能逐步落地，已具备全面出产能力，2024年子公司TeraHop Pte（全资控股泰国工场）收入/净利润别离为111。3/6。9亿元，同比+387。5/152。0%，同时净利率由12。0%降至6。2%。我们认为800G/400G产物、以及硅光模块出货比沉快速添加，鞭策公司光模块毛利率同步提拔，2024年光模块营业毛利率34。6%，同比+0。5pct；4Q24/1Q25分析毛利率别离为35。1%/36。7%，环比+1。4pct/+1。6pct。 毛利率持续提拔，费用率亦进一步优化。4Q24/1Q25分析毛利率别离为35。1%/36。7%，环比+1。4pct/+1。6pct，我们认为次要系产物布局持续优化、海外产能良率提拔、硅光模块出货占比添加。同时得益于出货添加及营业系统整合，2024年公司发卖/办理/研发费用率为0。8%/2。8%/5。2%，同比-0。3/-1。2/-1。7pct，考虑公司2025年出货量无望进一步添加，费用率可继续摊薄。 公司无望深度受益于2025年800G、1。6T需求高景气+硅光加快渗入。我们认为2025年财产需求有以下趋向：1）云厂正在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建收集迭代三沉趋向下，2025年对800G光模块的需求将充实；2）英伟达继续连结软硬件系统正在锻炼、训推一体上的劣势，同时本身客户布局持续优化，将进一步引领1。6T等前沿产物的迭代取使用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料欠缺、衔接硅基共封拆趋向、降低成本三层财产逻辑，无望加快渗入。公司做为取大客户联系慎密的全球头部厂商，可以或许对接到支流客户需求，同时扩产有序推进，正在上逛物料紧缺布景下，硅光芯片结构深挚的同时无望取得物料供应布局性劣势，进而深度受益于800G、1。6T及硅光的财产需求趋向。 盈利预测取投资评级：考虑到国际形势不确定性，我们将公司2025/2026年归母净利润由94。5/111。5亿元调整为82。4/97。0亿元，并预测2027年归母净利润为114。5亿元，2025年4月22日收盘价对应PE别离为10。7/9。1/7。7倍，公司做为全球龙头领先结构海外产能取前沿手艺，维持公司“买入”评级。 风险提醒：高速光模块需求不及预期；客户开辟取份额不及预期；产物研发落地不及预期；行业合作加剧；原材料供应紧缺；财产手艺迭代。中际旭创(300308) 事务：近日，公司发布2024年年报及2025年一季报。 2024年业绩高速增加合适预期，1Q25业绩超预期。 2024年公司实现营收238。62亿元，同增122。64%，实现归母净利润51。71亿元，同增137。93%；1Q25实现营收66。74亿元，同增37。82%，实现归母净利润15。83亿元，同增56。83%。单季度方面，4Q24公司实现营收65。50亿元，同增77。61%，实现归母净利润14。19亿元，同增61。66%。利润率方面，2024年公司实现毛利率33。81%，同增0。82pct，实现净利率22。51%，同增1。91pct，1Q25实现毛利率36。70%，同增3。94pcts，实现净利率25。33%，同增4。11pcts，全体来说，2024年业绩合适预期，1Q25业绩超预期。 AI拉动公司业绩高增，强需求布景下高速度产物无望进一步拉动：跟着全球范畴内人工智能扶植的高速推进，公司做为龙头企业受益于以400G、800G为代表的高速度光模块需求增加，公司产物具备量价齐升的根本。按照Lightcounting，受益于AI集群使用对以太网光收发器的强劲需求，以及云办事厂商对其稠密波分复用（DWDM）收集的升级等，2024-2029年光模块全球市场规模或将以22%的CAGR 连结增加，至2029年无望冲破370亿美元。 2024年公司海外营业占比达86。81%，4Q24单季度海外市场微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计本钱收入同比提拔69%至706亿美元。按照 Factset分歧预期，2025 年四家公司的合计本钱开支估计将同比增加37%至3055亿美元，叠加英伟达GB200及GB300机柜的强劲需求，以800G、1。6T为从的高速度光模块无望为公司供给充脚的增加动能。 投资：跟着互联网巨头对于AI及大模子结构逐渐深切，以GPU办事器引领智算底座或将成为2025年及将来的次要成长标的目的之一，对于高毛利800G及更高速度的光模块需求持续性提拔，更高速度1。6T光模块的研发及试用也或将更进一步，公司做为行业领先，外行业高成长性已现的根本上，无望持续受益。我们预测公司2025/2026/2027年将实现营收374。49/456。66/531。91亿元，同增56。94%/21。94%/16。48%；将实现归母净利润别离为81。97/100。95/120。05亿元，同增58。50%/23。16%/18。92%，对应2025/2026/2027年PE别离为10。79/8。76/7。37倍，考虑公司的数通营业龙头地位以及手艺焦点合作力，维持对公司“保举”评级。 风险提醒： AI成长不及预期的风险，新产物导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，光模块行业合作加剧的风险等。Solid 1Q25 earnings w/ strong beat on margins中际旭创(300308) Innolight has announced 1Q25 results。 Revenue was up 38% YoY and 2% QoQto RMB6。7bn， driven by continued global cloud capex and growing demand for400G/800G optical transceivers。 NP was up 57% YoY and 12% QoQ toRMB1。6bn， driven by growth in orders and a better margin。 GPM improved to36。7% (vs。 32。8%/35。1% in 1Q24/4Q24)， significantly above BBG consensus of31。9% despite that 1Q GPM was normally lower due to seasonality and priceadjustments。 Mgmt。 attributed the 1Q25 margin beat to 1) a vourable productmix (greater revenue contribution from 800G)， 2) operation optimization， and 3)margin improvements from overseas ctories。 Maintain BUY on Innolight， asthe company is a key AI beneficiary。 We revise TP to RMB151 based on 21。5x2025E P/E (vs。 prior 27x)， at par with the peers’ average and reflecting risinggeopolitical uncertainties and lower sector sentiment。 Expect solid 400G/800G demand from overseas/domestic CSPs in2025； 1。6T shipments to accelerate starting in 2Q。 Mgmt。 remainsconfident in 800G sales， as overseas customers have largely transitionedfrom 400G to 800G deployments。 While 400G shipments declinedtemporarily， the company noted a pickup in domestic demand， supported byrising domestic cloud capex， driving a recovery in 400G shipments in thecoming quarters。 1。6T contribution was lower than expected in 1Q but isforecasted to grow sequentially， per mgmt。 We expect Innolights revenue toincrease by 47% in FY25 (vs。 123% YoY in FY24)， driven by continued cloudspending on AI infrastructure。 We project the companys GPM to stay at around 35%-36% in FY25/26E，driven by continued 800G shipments， 1。6T ramp-up， and annual priceadjustments。 The companys 1Q GPM was up 1。6ppt QoQ (vs。 -3。2ppt/-2。6ppt for 1Q23/1Q24) and beat our estimate by 4。8ppt。 We forecast its FY25GPM to be 35。3%。 Tariff risks mitigated by offshore capacity。 Mgmt。 noted minimal tariffexposure with all shipments now coming from its 70k sqm Thailand cility，which manuctures high-end 400G/800G products and benefits from zerotariff treatment under the current trade rules。 However， we maintain acautious stance in light of ongoing geopolitical uncertainty。 Maintain BUY with TP adjusted to RMB151。 We believe Innolightsfundamentals are intact， with revenue/NP revised up slightly by 3%/1% forFY25。 The company remains a key beneficiary of AI infrastructureinvestment and enjoys growth potential from both overseas and domesticcloud capex。 New TP is based on 21。5x 2025E P/E (vs。 prior 27x)， which ispeers avg。 The companys stock is currently trading at 11。4x 2025E P/E，which is lower than 1SD-below historical 5-years avg。 of 12。8x， undemandingin our view。 Risks！ 1) future tariff uncertainty that may affect the company’soperations； 2) rising raw material costs， and 3) slower-than-expected rampup speed。中际旭创(300308) 焦点概念 中际旭创2024年从营收入238。62亿元，同比增加122。64%；实现归母净利润51。71亿元，同比增加137。93%；扣非净利润为50。68亿元，同比增加138。66%。拟向全体股东每10股派发觉金盈利5。00元(含税)。公司同时发布2025年一季报，一季度停业收入67。42亿元，同比增加37。82%；净利润15。83亿元，同比增加56。83%。 高速光模块（400G/800G）出货快速添加。受益于AI成长和互联网云厂商持续加大本钱开支，公司光通信收发模块产物2024年收入达229亿元，同比增加125%，占收比95。9%（同比提拔0。9pct）。公司高速光模块产物次要销往、欧洲等，2024年境外收入占比达86。8%。正在Lightcounting发布的2022/2023年度光模块厂商排名中，公司市场份额持续连结全球第一。 产物布局不竭优化，毛利率持续提拔，费用率管控优良。受益于800G/400G等高端产物出货比沉的快速添加、产物布局不竭优化以及持续的降本增效，公司产物毛利率不竭提拔，公司2023年/2024年/2025年Q1毛利率别离为20。6%/22。5%/25。3%。跟着英伟达GB200/GB300芯片加快交付，公司1。6T光模块产物无望正在Q2逐渐放量，后续公司毛利率无望进一步提拔。公司运营规模随快速增加，发卖/办理/研发费用同比别离增加60%/57%/68%，但全体费用率管控优良，发卖/办理/研发费用率别离为0。84/2。85/5。21，同比别离削减0。32pct/1。20pct/1。69pct。 公司注沉手艺立异，积极结构前沿手艺，把握每一轮光通信手艺迭代。（1）公司正在前沿光通信手艺，包罗硅光、相关手艺、LPO（线性驱动可插拔光模块）、LRO（半沉按时线性链接）、CPO（光电共封拆手艺）等手艺均有结构。早正在2024年OFC展会上就展现了800G/1。6T硅光模块和800G相关模块。（2）公司具备并快速量产和高质交付能力，公司具有制制办理经验、光通信运营经验皆平均跨越10年的办理团队，建立了万级干净室的净化出产及从动化出产线万只大幅增加。 风险提醒：AI成长不及预期、手艺立异成长不及预期、行业合作加剧。 投资：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为78。7/96。3/100。3亿元，当前股价对应PE别离为11/9/9X，维持“优于大市”评级。中际旭创(300308) 事务：4月20日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年实现营收238。62亿元，同比增加122。6%，实现归母净利润51。71亿元，同比增加137。9%，实现扣非归母净利润50。68亿元，同比增加138。7%。2025年一季度来看，单季度实现营收66。74亿元，同比增加37。8%，环比增加1。9%，实现归母净利润15。83亿元，同比增加56。8%，实现扣非归母净利润15。68亿元，同比增加58。4%，环比增加16。1%。 AI带动高端光模块需求，帮力公司业绩高增：2024年全年及2025年一季度，公司营收别离实现了同比122。6%和37。8%的高增加，业绩高增次要得益于沉点客户进一步添加本钱开支加大算力根本设备投资，使得公司400G/800G等高端产物出货量显著添加。按营业拆分2024年营收，1）光模块：24年实现营收228。86亿元，同比增加124。8%，营收占比95。9%。销量方面，2024年光模块合计出货1459万只，同比增加95。6%；2）光组件：24年实现营收2。14亿元，同比增加6。2%，营收占比0。9%；3）汽车光电子：24年实现营收7。62亿元，同比增加128。1%，营收占比3。2%。按地域拆分营收，1）境外：营收为207。16亿元，同比增加128。3%，营收占比为86。8%，毛利率为36。74%，同比下降0。93pct；2）境内：营收为31。46亿元，同比增加91。3%，营收占比为13。2%，毛利率为14。45%，同比增加7。31pct。 费用管控能力优良，高端产物营收占比持续提拔帮力公司盈利能力提拔：公司2024年分析毛利率为33。81%，同比增加0。81pct，2025年一季度，分析毛利率进一步提拔至36。70%。费用率方面，公司持续推进降本增效，2024年发卖费用率0。84%，同比下降0。33pct，办理费用率为2。85%，同比下降1。20pct，研发费用率为5。21%，同比下降1。69pct。 发布股权激励打算，进一步提振将来成长动力：3月18日，公司发布《第四期性股票激励打算（草案）》，拟授予的性股票总量为1000万股（占总股本的0。91%），初次授予的激励对象总人数为772人，授予价钱为54。00元，分四个归属期，每个归属期的业绩查核方针别离为25年营收不低于310亿元、25~26年营收累计不低于700亿元、25~27年营收累计不低于1170亿元、25~28年营收累计不低于1732亿元。 投资：公司是全球数通光模块龙头厂商，深度绑定海外头部厂商全体市场份额领先，同时公司正在光模块前沿手艺范畴先发劣势显著，将来无望持续受益于AI带来的高端数通光模块需求增加。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为83。93/106。65/128。20亿元，对应PE倍数为11x/8x/7x。维持“保举”评级。 风险提醒：AI需求不及预期，行业合作加剧，关税政策变化风险。中际旭创(300308) 业绩合适预期，受益于高端光模块发卖添加，维持“买入”评级 2025年4月20日公司发布2024年年报及2025年一季度财报，2024年公司实现营收238。62亿元，同比添加122。64%，实现归母净利润51。71亿元，同比增加137。93%，2025Q1公司实现营收66。74亿元，同比增加37。82%，环比增加1。90%，实现归母净利润15。83亿元，同比增加56。83%，环比增加11。56%。2025年Q1，公司发卖毛利率达36。70%，同比提拔3。94pct，发卖净利率为25。33%，同比削减4。11pct。从费用率上来看，2025年Q1公司发卖费用率为0。75%，同比降低0。18pct，办理费用率为6。57%，同比降低1。41pct。全体来看，受益于算力根本设备扶植和相关本钱开支的增加带来800G和400G等高端光模块发卖的添加，公司业绩持续拓展，因而我们上调原2025年、2026年盈利预测82。19、90。26亿元，并新增2027年盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为87。83、123。13、162。06亿元，当前股价对应PE为10。0/7。1/5。4倍，维持“买入”评级。 公司持续拓展海外市场，2023年全球排名第一 公司产物次要面向、欧洲等国度或地域，2024年，公司海外收入达207。16亿元，同比增加128。32%。公司凭仗行业领先的手艺研发能力、低成本产物制制能力和全面交付能力等劣势，博得了客户的普遍承认，正在Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一，目前公司取次要客户和供应商均成立了优良的持久合做关系，并通过外汇套期保值以及加速海外结构等体例应对响应风险。 公司高度注沉研发投入，分析能力领先 2025年Q1公司研发费用为2。90亿元，同比提拔12。80%，研发费用率达4。35%。2024年，公司正在OFC2024现场展现了800G/1。6T硅光模块和800G相关模块，公司具有的专利数量为371件，此中发现专利195件；2024年度新增授权专利58件，此中发现专利23件。我们认为跟着全球AI算力进一步成长，算力根本设备需求无望进一步获得，公司高度注沉研发立异，深度结构前沿手艺，无望继续连结行业先发劣势，对全球海外风险有必然抵挡能力，持续关心板块回暖机缘。 风险提醒：光模块营业成长不及预期的风险、手艺升级的风险、供应链不变性的风险、存正在商业壁垒的风险 财政摘要和估值目标中际旭创(300308) 业绩简评 2025年4月20日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现停业收入238。62亿元，同比增加122。64%；实现归母净利润51。71亿元，同比增加137。93%。2025年一季度公司实现停业收入66。74亿元，同比增加37。82%；实现归母净利润15。83亿元，同比增加56。83%。 运营阐发 业绩持续快速增加，EML欠缺的影响2025年将获得缓解：受益于AI行业成长，得益于800G等高端产物出货的快速添加以及持续降本增效，公司业绩、毛利率、净利润率进一步获得提拔。2024年公司实现毛利率33。80%，同比增加0。92pct；实现净利率21。67%，同比增加1。39pct。按照Factset分歧预期，2025年四家公司的合计本钱开支估计将同比增加37%至3055亿美元，光模块需求量将进一步快速增加。同时EML欠缺的影响估计将正在2025年上半年逐渐缓解，下半年全面缓解。后续公司业绩持续快速增加可期。 高速度光模块需求兴旺，将带动公司业绩持续提拔：按照Lightcounting预测，2025年800G以太网光模块市场规模将跨越400G。跟着高速光模块的快速导入，估计2029年800G和1。6T光模块的全体市场规模将跨越160亿美元。按照Coherent预测，将来五年内800G和1。6T光模块无望成为市场支流产物。按照公司通知布告，估计1。6T光模块产物出货量将正在2025年逐季环比增加。高速度光模块需求兴旺将带动公司业绩持续增加。 硅光方案无望成为公司主要劣势：按照Lightcounting预测，全球硅光模块市场将正在2026年达到近80亿美元，无望占一半市场份额。硅光模块手艺壁垒高，具有高集成度、低功耗等劣势，节约了部门的光源和无源器件数量，BOM成本更低。同时公司自研硅光芯片，便宜率更高，硅光模块的毛利率相较保守光模块更有劣势。目前公司已正在OFC2024现场展现了800G/1。6T硅光模块和800G相关模块。硅光等新手艺无望成为公司主要劣势。 盈利预测、估值取评级 我们估计2025-2027年公司停业收入为405。52/517。99/621。46亿元，归母净利润为90。69/113。51/135。60亿元，对应PE为9。64/7。70/6。45倍，维持“买入”评级。 风险提醒 海外大厂本钱开支不及预期；中美商业摩擦升级；产物降价超预期；市场所作加剧。中际旭创(300308) 事务： 公司发布一季度业绩预告，2025年一季度估计实现归母净利润14-17亿元，同比增加38。71%-68。44%；扣除股权激励费用则约为16-19亿元，同比增加45。39-72。65%，中值约为60%。一季度业绩略超预期，维持“买入”。 800G/400G高速产物需求持续高增：演讲期内，得益于终端客户对算力根本设备的持续扶植、本钱开支强劲增加带来800G和400G高端光模块发卖的大幅添加，产物布局持续优化，公司停业收入和净利润同比获得大幅提拔。此外一季度公司对性股票激励打算、员工持股打算等事项确认股权激励费用，导致归属于上市公司股东的净利润削减约3，700万元。我们认为AI带来的高速光模块需求仍将持续将来数年，公司业绩增加具有较强保障。 关税担心略有缓解，AI快速成长奠基光模块行业需求：目前公司海外营收占比约88%，此中大部门出口美国相关大厂。而市场较为担心的关税问题近日有所缓解，公司此前结构的泰国相关产能因为关税暂停90天，估计短期所受影响低于此前市场预期。当前AI财产成长仍是全球最主要的科技竞赛，光模块对AI手艺主要程度高、而正在AI财产链价值比沉则相对较低，因而过去互联网厂商等大客户正在买卖过程中情愿承担绝大部门关税波动；且因为光模块产物主要性高、全球范畴内产能紧缺、出产成本如光芯片大部门进口自美国，因而光模块有必然可能获得相关关税宽免；此外从行业全体合作款式而言，次要海外合作者产能也大部门集中正在亚洲。分析以上环境来看，公司受此次关税事务影响或低于此前市场预期，公司处于估值低估。 公司为光模块范畴全球龙头，1。6T、硅光等新兴手艺进展成功：光模块是算力财产的焦点范畴，公司牢牢占领世界范畴内龙头宝座，按照LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位安定。新产物方面，公司的1。6T光模块产物已进入送测阶段，估计本年Q4小批量出货，2025年起逐渐上量，将带动公司营收新一轮增加；此外公司硅光手艺储蓄充脚，目前已具有1。6T硅光处理方案和自研硅光芯片。我们认为将来公司手艺储蓄充脚，无望正在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。 盈利预测：陪伴AI带来的算力需求增加，将来两年行业无望持续的高景气。我们估计公司2024-2026年净利润别离为51。71亿/64。27亿/81。15亿元，YOY别离为+137。9%/+24。3%/+26。3%；EPS别离为4。61/5。73/7。24元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为16/13/10倍，维持“买进”。 风险提醒：1、1。6T等新手艺新使用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商本钱收入不及预期。